中青旅:定增获批,助推市场情绪

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件4月18日晚,公司公告定增获批。

　　点评:

　　1.公司定增获批,将再度激发市场情绪,市场关注度有望进一步提升。

　　2.随着古北水镇的投入运营,公司的“古镇”模式将进一步受到追捧。而京沈客运专线(2014年动工,预计2018-19年投入运行)也将提升古北水镇的稳定期的盈利预期。

　　3.此次募投项目之一的遨游网,切中了在线旅游的市场兴奋点,不仅拓宽了旅游服务业务的发展空间,也有助于提升公司整体估值。

　　4.随着顺利收购乌镇旅游15%股权,以及乌镇旅游2014年有望较快增长(2013年游客基数较低),2014年旅游主业业绩有望增长 40-50%。不考虑非经常性损益,我们预计2014-15年权益利润3.0、3.4亿元,其中旅游及相关业务权益利润约2.2、2.6亿元。按旅游主业 15PE 35倍+非旅游业务15PE 15倍,公司1年目标市值100亿元,按目前股本计算,对应目标价24元,买入评级。

　　风险提示:古北水镇短期经营不达预期或将影响估值;突发事件。

探路者(300005):经营压力渐增,转型难度加大

　　公司战略变革,由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,借助户外在线旅游平台和户外垂直电商承托多品牌经营,开拓盈利空间:1)在国内消费市场持续疲软背景下,公司依靠品牌延伸及渠道扩张,实现了收入及净利润的同步快速增长;2)毛利率受处理存货及降低吊牌价的负面影响,全年整体下滑近1个百分点(服装、装备毛利率分别下滑2、5个百分点至49%、43%,鞋类产品毛利率提升3个百分点至55%);3)净利增速超收入增速主要系店铺增速放缓而费用率走低。自10下半年起至13上半年,公司平均每月净增店铺28家,自13下半年起速度骤减至每月净增约13家。销售、管理费用增速相应下滑,由上年同期74%、48%降至13年的24%、15%;4)阿肯诺(电子商务)与Discovery Expedition(休闲定位)两个新品牌尚处于培育阶段,合计全年营业收入576万元。

　　财务指标中,存货、应收账款和票据延续增势:存货同增78%至2.91亿元,其中库存商品本期计提4203.21万元跌价准备,净值2.83亿元,同增75%;应收账款和票据分别同增77%、942%至7313、2710万元,增速均大幅超出收入;受此影响,经营现金流净额同降3%,盈利质量恶化。

　　盈利预测及投资建议

　　公司致力于成为户外平台服务商,但从产品提供商向平台服务转移的具体转变措施和策略不够清晰,在没有明确未来具体策略前,庞大的线下店铺仍是公司业绩主要来源,则资产负债表的持续恶化势将影响未来业绩增长能力。预计公司14-16年实现归属于母公司净利润分别为3.11亿、3.5亿、3.66亿元,分别同比增24.9%、12.6%、4.6%,对应EPS 分别为0.731元、0.823元和0.861元。(国金证券)