【A股利好叠加】

五大利好助A股反弹四季度行情料先扬后抑

【一利空悬于顶部】

目前最大利空是恐惧本身

【外资】

港股本周大涨4.4% 外资借道沪股通加仓A股

【市场观点】

分析：市场惊现重要转机

利率下行空间犹在A股上攻动能未减

“小带大”引领A股反弹结构性机会正在增多

五大利好助A股反弹四季度行情料先扬后抑

中国证券报：8日A股实现黄金周后的开门红，原因何在？

周荣华：国庆节后迎“开门红”，原因主要有五点。第一，经济数据微幅回升。9月PMI为49.8%，连续两个月回落后首次出现微幅回升。第二，政策加码稳增长。9月30日，央行与银监会联合发布通知，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%；进入9月后，发改委新批城铁项目近5000亿元；财政部公布第二批政府和社会资本合作（PPP）示范项目，总投资金额6589亿元，预计未来会有更有力的稳增长政策出台。第三，人民币贬值预期基本稳住。截至9月底，中国外汇储备规模降至35141.20亿美元，较8月减少432.61亿美元，相比8月外汇储备939亿美元的“历史性”降幅，降幅已经收窄。目前无论从离在岸汇率差值还是从远期汇率隐含升水来看，人民币贬值预期基本稳住。第四，去杠杆接近尾声，这个过程伴随的是风险逐步出清。第五，近期美联储加息预期弱化。

10月有望延续阶段性的超跌反弹，“十三五”规划等会进一步提振改革预期和市场风险偏好。

刘天君：A股迎来“开门红”，外在和内在多重因素。从外在因素看，受上周五美国非农就业数据疲弱影响，加息推迟的预期带动新兴市场货币及股票市场反弹；内在因素方面，国内三季度疲弱的经济数据（官方PMI跌破荣枯线）将引发稳增长不断加码，宏观基本面有望短期企稳回升；此外，从杠杆角度看，两市两融余额已经低于1万亿元，占流通市值比例低于3%，去杠杆进入尾声，有利于市场恢复上涨动力。

如果不出现其他黑天鹅事件，反弹行情有望持续。

中国证券报：四季度行情会怎么演绎？

周荣华：股市会有较强的恢复性反弹行情，四季度前半段就具备这样的反弹条件，经济稳增长、“十三五”规划将是催化剂。而在四季度后半段，由于年末时点资金压力显现，从而会从供求关系上压制股市表现。因此，四季度会呈现先扬后抑的格局。

刘天君：困扰新兴市场的全球货币政策背离预期已告一段落，有助于提振新兴市场投资者的风险偏好。一些有边际改善预期的低估值蓝筹和成长性好的个股进入投资区间，这两类标的会有较好表现。具体策略上，偏重于估值较低、短期受益于政策的弹性板块，如汽车、地产、新能源、电力设备；聚焦“十三五”规划中的新兴产业，布局其中行业成长性佳、竞争格局稳定且估值水平合理的行业，如医药、通讯、互联网等；另外，关注旅游、传媒、新兴消费品等板块的投资机会。

TPP的影响

中国证券报：TPP对中国产业影响如何？

周荣华：考虑到TPP协定需各国和地区批准后才能实施，因此短期对国内出口才难构成实质性利空。

从贸易角度看，TPP成员国中有我国主要的贸易竞争对手，其贸易结构与我国较为相似，我国的出口产品中机械、交运工具、轻纺制品占比较高，而TPP成员国中的墨西哥、马来西亚和越南的出口结构中这几类产品占比较高。在贸易壁垒大幅降低的情况下，TPP成员国之间的贸易转移效应不利我国出口。如果TPP成员国间能够全部消除关税，而中国不加入TPP，将会通过贸易等渠道导致进出口下降0.5%左右。这主要是因为TPP将促进成员国GDP增长，进而增加对我国某些行业产品的进口。而进口方面，除了电子产品将轻微上升外，其他所有产业的进口量下降幅度较小。

刘天君：目前我国电子行业面临的竞争主要是来自具有劳动力成本优势的越南、马来西亚等东南亚国家。由于他们缺乏产业链配套，与我国电子产业的竞争主要集中于后端组装制造等低附加值环节。未来我国电子行业将面临不断上升的人力成本和国际竞争，不断加大对技术研发和制造升级的投入进而建立竞争壁垒是唯一出路。因此，电子行业实施自动化、信息化的智能制造将是产业发展大势所趋，是未来最值得投资的重点方向。

由于TPP协议中关税减免乃至取消，这将使得国内乳企失去与TPP成员国公司公平竞争的机会。现在已经加入的国家，如美国、新西兰和澳大利亚，都是世界上最重要的原奶生产国；而日本是中国婴幼儿奶粉重要的进口国，其将因为加入TPP，进口奶源没了关税的阻碍，在成本上将更加有优势。但目前要看具体情况，TPP国家之间还在相互角力。

纺织行业，TPP、TTIP等协议表明区域贸易自由化是大趋势，在我国不加入的假设下，货物贸易出口的相对成本抬升；我们的应对措施，一方面是转移部分产能，另一方面则是提升产品附加值，构建品牌壁垒。

汽车行业，短期看，12个成员国对中国汽车国际贸易影响不大，但从长期看未来成员不断增加，会造成一些冲击。首先，与纺织服装、鞋子、玩具等劳动密集产品情况明显不同，中国汽车贸易实现逆差，而且以内需市场为主。整车出口贸易量较小且主力市场一直波动性较大，即使智利、越南和秘鲁等国家转向从美国和日本零关税进口汽车，对中国整车出口影响也有限；此外，汽车产业链非常长，汽车零部件上游有钢铁、电子等产业，下游与整车厂等密不可分。目前中国汽车制造产业链在全球最具有竞争力，况且全球第一大车市依然在中国，短时间内汽车零部件生产不会大规模转移。

上海凯石益正投资管理有限公司研究总监周荣华

经过之前四个月剧烈波动和深幅调整的股市，四季度前半段会有较强的恢复性反弹行情；后半段，由于年末时点资金压力显现，会从供求关系上压制股市表现。因此，四季度会呈现先扬后抑的格局。

上海泰旸资产管理有限公司总经理刘天君

困扰新兴市场的全球货币政策背离预期已告一段落，有助于提振新兴市场投资者的风险偏好，利好市场表现；一些有边际改善预期的低估值蓝筹和成长性好的个股进入投资区间，这两类标的会有较好表现。 (文章来源：中国证券报)

目前最大利空是恐惧本身

国庆期间与空仓过节的几位朋友对话，对方不看好第四季度股市行情的几个理由依次为：美国第四季度加息成定局，会影响美欧股市，拖累中国股市；中国外汇储备逐月减少，人民币贬值趋势不可避免，影响境外资金入市和国人信心；中国经济下滑；场外配资清理没有结束等等。笔者认为，这些利空题材确实存在，但在第三季度股价大跌中基本被消化，如果没有新的更大利空题材，上述利空已经不能阻挡四季度沪深股市反弹、上涨的大趋势。

首先，美国四季度不管加息与否，都不可能对中国的资金面和世界资金格局产生大影响。这是因为美元利率不可能像上世纪八九十年代那样大幅上调，最多停止量化宽松或小幅上调美元利率。美元利率上调导致美元汇率走强，对缓解美国财政赤字和贸易赤字绝对不利。虽然美国财政赤字和贸易赤字比奥马巴上台时有所减少，今年财赤约4350亿美元，但财政收支平衡，对增发国债的依赖度仍然很大，增发国债面临上限的困境，利率成本的约束使美元利率难以大幅上调。而美元利率一旦转大幅度上调，不但增加国债发行成本，而且会提高美元指数，扩大贸易赤字，调整赤升15.6%，达483亿美元，创5个月新高。近阶段美联储不可能较大幅度上调美元利率。至于新兴国家资金回流美国问题，早在前几年，美国经济好转，美国股票上涨时就已经发生。美国境外资金，该回流早回流了，还会等四季度美联储宣布加息时再回流吗？

其次，中国这几个月外汇储备虽然在减少，但9月份仅减少400余亿美元。要知道，外汇储备的减少，与人民币是否持续贬值之间没有必然因果关系。外汇储备减少可以是资金外流因素，也可以是企业居民外汇存款增加因素，也可以是美元指数走强计算因素。全世界目前外汇储备总量是11万余亿美元，中国占3.51万亿美元。这个比重快到1/3，这样的外汇储备量还担心人民币会持续贬值，而且每年有大量贸易顺差。所以，人民币持续贬值目前不可能成为现实。

第三，中国经济增长率下滑是年初以来的常态。第四季度，由于各项微刺激措施逐步落实，GDP增长率走平，稳定在7%区间是大概率。清理场外配资之后，场外大量资金必然寻找新的投资目标。被股市腰断或割肉的资金最终去向仍然以股市为归属目标，大量低仓位的私募和空仓的股民慢慢会转化成多头的潜在生力军。

总之，今年第四季度是一个收复部分失地的“冬抢”季节。大盘指数不可能反弹上涨到6月份的高峰位，但板块和个股会有不同的表现，少数国企改革、借壳重组、迪斯尼板块甚至可以接近年内股价高峰位。境外资金已经在国庆节期间香港股市抢反弹，而境内许多资金还在恐惧等待。(金融投资报)

利率下行空间犹在A股上攻动能未减

A股已连续两日强势上攻，周五蓝筹与题材共舞，带动沪指剑指3200点。

券商研究人士认为，股市的上涨并非偶然，利率下行的逻辑一直都在，未来需要乐观一点。随着场外配资清理接近尾声、人民币汇率的逐步稳定，A股市场风险偏好将逐渐企稳。

“未来需要乐观多一点。”海通证券[3.70% 资金 研报]宏观分析师姜超表示，利率下行的逻辑一直都在。在居民可以选择的各类资产中，房价一直在涨，债券也一直在涨，相比之下股市已经跌过。因此，投资股市不是最差的资产选择。尽管股市去杠杆比较剧烈，但去完杠杆也释放了风险，未来更值得乐观对待。

国泰君安也认为，监管机构对伞形信托等其他违规交易端口的清理正接近阶段性尾声，美元兑离岸人民币汇率在美联储不加息后进一步稳固。A股风险偏好经历两波快速下降后将逐渐企稳。

而行情的结构也发生了微妙的变化。从周五的盘面上看，新能源车、智能机器、煤炭有色、非银金融、军工等板块领涨。

其中，煤炭有色、地产、石油等蓝筹股走势坚挺；题材股表现分化，新能源车、智能穿戴、LED等题材表现活跃，航天军工再度发力，旅游酒店、二胎概念却走势疲弱，成为少数下跌板块，拖累创业板持续上涨。创业板指[1.20%]收盘报2216.66点，涨幅1.20%。

对于未来的行情结构，申万宏源认为，应精选个股和事件性主题，行业性机会仍需耐心等待三季报出清。短期关注事件驱动类主题，比如产业资本增持被套品种。市场大概率将逐步预期“十三五”规划内容，因而主题投资也有望活跃，但主题快速轮动下的前瞻布局具有难度。

在经济整体低迷的大环境下，有投资者对节后市场的上涨抱有疑虑。姜超则认为这并非偶然。他表示正是经济的下行打开了利率下行的空间，而利率下行可以提升估值，宽松货币政策对所有金融资产价格都有利。从金融危机以后全球金融市场的表现来看，经济好坏反而是次要的，货币宽松则是首要的。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，四季度经济要企稳，仍需保增长政策发力。此前，财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》，明确提出“实施更有力度的财政政策”；国务院设立国家中小企业发展基金，首提“众创、众包、众扶、众筹”新模式，促进产需对接、新旧融合，稳步推进“中国制造2025”，发布重点领域技术路线图；多部委发布政策稳定车市、楼市。李慧勇预计，后期货币政策将继续宽松，降准降息仍会继续。

姜超表示，目前的经济低迷是全球现象，代表全球资产回报率出现了系统性下降，但各国央行的货币投放一直都在增加，这些钱在金融市场到处寻找机会，导致金融资产价格出现新的轮动。

目前，各类资产价格的突然上涨，唯一的理由在于“钱多”。资金在寻找相对高收益的资产，因而跌多了的资产随时会涨、涨多了的资产也随时会跌。但金融资产价格总体依然趋于上涨，因为金融资产价格的上涨代表的是其潜在回报率的下降，新的轮动将横扫一切相对高收益的资产。(上海证券报)

“小带大”引领A股反弹结构性机会正在增多

近日A股呈现“小带大”引领反弹的局面，题材热点延续复苏势头。经过去杠杆后，两融余额企稳，沪深两市成交额回升。分析人士认为，伴随市场情绪的修复，结构性机会正在增多。

上证综指9日收报3183.15点，上涨1.27%。深成指上涨1.40%，收报10540.19点；中小板指[1.35%]上涨1.35%；创业板指上涨1.20%。当日沪深两市成交额合计5965.32亿元，高于节前水平。

申万有色金属、非银金融和机械设备指数涨幅居前，分别上涨3.10%、2.96%和1.98%；申万食品饮料、轻工制造和传媒指数涨幅相对较小，分别为0.04%、0.62%和0.73%；申万休闲服务指数逆市下跌0.50%。与节前新兴成长板块引领反弹不同，以券商、有色金属为代表的大盘股成为反弹的“领头羊”，板块交替轮动。

题材热点持续复苏。125个Wind概念指数中，123个概念指数上涨，充电桩、机器人[6.11% 资金研报]、智慧农业、工业4.0和燃料电池指数涨幅居前。(中国证券报)

港股本周大涨4.4% 外资借道沪股通加仓A股

受市场憧憬美国延迟加息、全球股市普涨影响，港股本周收复50日线并重回22000点整数关口，成交持续活跃，沽空率亦有所回落。与此同时，外资也借道沪股通交易通道不断抢筹A股。分析人士指出，多种市场信号显示，港股市场投资氛围正在持续改善。

伴随国庆假期期间全球股市的全面反弹，恒生指数在国庆期间累计大涨了8%，在A股8日复市当日回吐了0.71%后，昨日又保持升势，上涨0.46%。截至昨日港股收盘，恒生指数报22458.8点，涨0.46%，国企指数报10406.79点，涨1.16%，红筹指数报4135.4点，涨1.09%。全周来看，本周恒指累计上涨952点，涨幅为4.43%，日均成交量接近900亿港元，国指则跑赢大市，本周累计上涨720点，涨幅为7.4%。

盘面上看，中资石油股、中资金融股成为反弹主力。中资石油股方面，中海油服[-1.17% 资金研报]累计上涨19.25%，成为本周涨幅最高的国指成分股，此外，“三桶油”——中国石油[0.95% 资金 研报]H股、中国石化[2.86% 资金 研报]H股和中国海洋石油[3.69%]则分别累计上涨13.72%、12.14%和13.33%。

中资银行股本周累计涨幅势均力敌，板块平均周涨幅达到7.33%。中资券商股的平均周涨幅更是高达8.13%，其中，国泰君安国际[-2.22%]以14.29%的涨幅领涨。在中资保险股中，中国财险[3.31%]周累计涨幅最高，达到11.5%，其余中资保险股均累计涨逾2.4%。此外，第一权重股汇丰控股[0.56%]本周累计上涨了5.56%，港交所和友邦保险[0.68%]也分别累计上涨了5.1%和4.94%。

值得注意的是，沽空数据显示，相较于节前高达13%、14%的沽空率，节后的港股沽空率已回落至10%左右的水平。

从资金面来看，市场流动性仍很充裕。近期港元需求持续高涨，美元兑港元汇率频频触及7.75的强方兑换保证水平，显示有资金在不断流入香港。据上证报记者统计，自9月份以来，香港金管局曾先后13次向市场注资，合计注入756.42亿港元，而多次注资也使得香港银行体系的总结余迭创新高。

在市场投资氛围持续改善、节后A股获资金追捧的同时，沪港通交易数据也显示，外资在通过沪股通抢筹A股。统计沪股通交易数据发现，在节前两周的6个有效交易日里，有3个交易日出现净卖出，累计净卖出额远大于净买入额，此连续6日的买盘加卖盘的平均成交量仅为34.34亿元，显示外资投资态度谨慎，交易氛围较为低迷。

而沪股通自节后恢复正常交易后，外资投资氛围明显变得活跃起来， 8、9日连续两个交易日的累计净买入额甚至较整个9月份的净买入额增加了51%，此外，买盘加卖盘的成交量在8日还骤增至69.85亿元。

市场人士指出，由于中国政府在长假期间推出刺激内地楼市的政策，同时利用财政政策盘活公积金贷款等存量的资金，加上美国上星期五所公布的非农数据大幅低于预期使得外资大行纷纷改口预测今年美国未必加息，使得港股市场的投资气氛在进入10月后出现了明显改善。(上海证券报)

分析：市场惊现重要转机

笔夫

其实在节前就已经得出了这个结论，但是各种雷曼兄弟事件的出现阻止了笔夫将这一观点公开示人，与全世界最主流的市场观点进行对抗是一件费力不讨好的事情。

对于大宗商品，我们一直在等待这一时机的到来，我们在竭尽所能捕捉一切有利于验证这一结论的些微信息，在我们看来，在目前的价位看多市场比主流的看空情绪更经得起历史的检验，经过了近期的反复研究，衍生交易实验室对于继续看空某些大宗商品以及股市越来越没有信心。

事实上，一些商品仍跌跌不休，但另一些商品已经花费了几个月的时间来筑底，这在市场不好的情况下几乎不被人关注，时间本身也是积蓄能量的一种方式,很多机会是在不经意间被错过的。

作为一种思维的起点，我想在这里继续强化一下6个月以来我对于美元的观点，即美元没有我们想象得强大，低通胀对于美联储行为构成巨大的牵制，这一观点帮助我们在3月13日准确预测到了美元指数阶段性行情的结束点位和波动区间，这一结论在今天看来仍然十分重要，半年过去了，在我们看来，美元不是变得更加强大，某种程度上，它似乎变得有些疲倦。尽管使尽浑身解数，但是，美国通胀水平史无前例地长时间低位徘徊，美联储之所以不断向公众释放加息预期，是因为传统经济学的模型大体上无一例外地会将量化宽松和零利率的结果指向通胀，但是这种预期正不断落空，在美国CPI持续低于2%的情况下，连耶伦本人也不知道为什么一定要加息！

而在这样的重要时刻，笔夫观察到了资源货币正在迎来反弹的重要机会，澳元和加元就是这样的典型，它可能成为资源品反弹的福音书。自2011年年中以来，加元兑美元从0.94一直贬值到1.34，几年前，温哥华人开着汽车越过加美边境到美国购物和添加汽油，而现在，美国商品价格对于加拿大人已经没有什么吸引力，因为加元贬值太厉害。但是近期，资源货币已经显现出明显的结束贬值的迹象。

如果加元和澳元出现价值回归，大宗商品可能露出一线曙光。

在一片哀鸿遍野之中，显然不是谈论大宗商品上涨的最佳时机，很多理由需要在反弹之后才会被媒体所发现，但大体上不会超出太多，除了汇率变化的可能性之外，由新一轮补库周期导致的供需变化是可能的一个因素，而在10月份之后，将会有重要的经济会议召开，中国出人意料的进一步宽松计划应该会浮出水面。政府一直坚称他们手里握有很多牌，尽管我们并不知道这些牌到底是什么。

即使没有更大的宽松行动，已经长达半年有余的货币宽松政策叠加效应一定会在今年余下的三个月和明年一季度显示成效，尽管不时仍有不好的经济数据传来，但是，有时候我们可以将其视作翘尾因素。

如果大宗商品价格出现转机，我们有理由对股市的走势做出同样乐观的判断。最近的一次双降之后，衍生交易实验室发出的信息明确预测，上证指数[1.27%]将有能力回补两个跳空缺口，而这一段时间的股市的表现正在力证8月25日策略报告的反弹预言，市场在修复了第一个跳空缺口之后开始回吐，在经历了一段时间的多空转换之后，重新回补第二个缺口的可能性已经大增。

股市仍然存在估值的问题，这是大多数专业的投资者不愿意买入的最为重要的理由，但是，从去年年中开始的这轮股市上涨其实与估值毫无关系。在上涨之初，笔夫就坚定认定是因为衰退式宽松所导致的，而这种没有业绩支撑的股市在制造了更大的泡沫之后出现崩盘也是必然的。值得重视的是，全社会的资本并没有因为股灾而退却，在经过一轮又一轮的宽松之后，中国股市不会因为估值矛盾而无休止下跌，而基本的理由又会如出一辙。近期公司债[0.02%]的热销已经证明，多余的流动性并未随着股灾的发生而远去，它像一个幽灵始终在市场上空徘徊。