腾讯财经讯(康路 发自纽约)

2016年7月25日美股盘前，百度对腾讯财经表示，百度收到百度董事长李彦宏和爱奇艺CEO龚宇在内的买家的声明，宣布放弃收购百度持有的爱奇艺80.5%的股权，即刻生效。

该声明表示，在多次谈判后，各方无法就架构和价格达成一致，是放弃收购的主要原因。

一位美股交易员对腾讯财经表示，交易员的第一反应是，百度出售非核心亏损业务的计划受阻，因而，股价低开1.5%。但是，当人们意识到，买方财团放弃收购，同时意味着，百度不需要贱卖资产之后，市场情绪有所回升，“考虑到改变计划的百度，无论是公司结构，还是盈利预期，都因此存在不确定性，股价仍在承压。”

在爱奇艺私有化要约撤销后，本周一截至收盘，百度股价下跌0.39%。

爱奇艺私有化估值饱受质疑

在撤销爱奇艺私有化要约的消息公布后，第三方分析机构Arete Research Service的分析师Muzhi Li对腾讯财经表示，考虑到李彦宏等买方财团对爱奇艺提出的报价过低，对股东无法就价格达成统一的结果，并不感到惊讶。

2016年2月12日，李彦宏和龚宇在内的财团，曾经对爱奇艺发出非约束性的私有化要约，对爱奇艺的估值报价为28亿美元。

在2月16日的研报中，Muzhi Li曾算了一笔账。如果以爱奇艺在2013年到2015年期间对百度收入的贡献率为5-7%，而运营毛利润率为-5.5%来进行计算，该分析师预计，爱奇艺在2013-2015年期间产生的收入约为13.5亿美元，但是运营亏损为12.5亿美元，相当于爱奇艺在宽带、市场、内容购买方面的支出，已经接近26亿美元。

更不用提，百度在2012年从私募股权机构手中，购买爱奇艺股权时，就支付了1.31亿美元；而此后又以3.7亿美元购买另一视频网站PPS，充实爱奇艺的内容和宽带。和百度对爱奇艺曾经的投入相比，李彦宏等买方对爱奇艺估值过低。

爱奇艺遭遇估值质疑的另一参照系，是阿里巴巴对合一集团（前优酷土豆）的48亿美元私有化要约。据中国网络视听节目服务协会（CNSA）发布的《2015年中国网络视听发展研究报告》，爱奇艺在整体市场份额、移动端市场份额和付费用户比例上，均超越合一集团。但李彦宏和龚宇给爱奇艺的非约束要约的估值，几乎只有合一集团估值的一半。

在私有化要约提出5个月之后，美国对冲基金Acadia Partners 在上周给百度创始人写了一封公开信，炮轰爱奇艺估值过低，认为剥离爱奇艺的做法，不利于长期股东的利益。在公开信中，Acadia Partners 援引八六证券研究院在今年5月报告中的数据，认为爱奇艺估值为58亿美元更为公允。

“对估值的质疑，凸显百度管理层和股东之间，存在利益冲突。”Muzhi Li对腾讯财经表示，李彦宏等管理层决定以低价私有化爱奇艺的做法，暴露了管理层会因为自身利益，而伤及股东利益。

在今年2月的研报中，Muzhi Li曾经指出，如果买方财团以28亿美元的价格完成对爱奇艺的私有化，则意味着百度对爱奇艺过往的投资只能让管理层获利，而曾经为百度成长提供融资的股东将被抛弃。

市场人士普遍认为，国内战略新兴板的叫停，也是买方财团撤销爱奇艺私有化要约的原因之一。此前，市场曾传言，爱奇艺估值低，主要也是为了给回国上市吸引投资人，留足空间。但筹备当中的战略新兴板被叫停，意味着仍在亏损的爱奇艺，难以找到快捷的国内上市路径。

多名交易员对腾讯财经表示，管理层暂时将爱奇艺留在百度的做法，也许只是迫于上市环境的变化，可能只是“缓兵之计”，不排除在国内上市窗口重新打开之后，管理层会重启爱奇艺私有化。“管理层已经打开潘多拉的盒子，低价收购爱奇艺的做法，会让一些长期投资人寒心而离开。”Muzhi Li 对腾讯财经表示。

百度未来的增长引擎存疑

在买方财团撤销爱奇艺的收购要约之后，管理层和股东的矛盾，并未就此消散。对于百度来说，更大的难题在于，如何向投资人解释，百度未来的增长引擎到底在哪里。

首先，百度的核心业务搜索，遭遇增长困境。2015年，百度得益于网络营销的收入，特别是医疗类搜索竞价排名业务。

但是，在“魏则西事件”之后，百度的医疗搜索竞价服务收缩。同时，国家工商总局在2016年7月发布《互联网广告管理暂行办法》，首度将互联网付费搜索视为广告，需缴纳相应的税收。这意味着百度的部分收入将化为成本，毛利润率进一步缩小。该办法将于2016年9月1日起施行。 除此之外，中国的搜索市场自2015年起接近饱和，也让百度在核心业务领域，难有大的发挥空间。

意识到核心业务压力的百度，开始寻找新增长点。其中，O2O曾经被李彦宏列为“新百度”的“第二个增长引擎”，不惜在未来三年向O2O领域投入200亿元人民币，以此作为百度转型的方向。

但华尔街对O2O前景并不看好。巴克莱分析师Alicia Yap在分析研报中表示，百度对糯米和其他O2O业务的推广，将会进一步增加销售、管理及行政费用，并同时压低毛利润率。 “我们认为，除非百度能够证明在O2O市场的份额，出现实质性上升，并且成功削减支出，以保证毛利润率在2016年底可以回升，否则股价短期会继续承压”。

而另有美股投资人对腾讯财经表示，华尔街对百度发展O2O业务的不满，主要源自百度正在偏离技术优势，“百度本是以技术见长的公司，却加入门槛相对低的O2O的市场恶性缠斗中。后者资本密集且人力密集的特点，让任何一家公司都很难处于垄断地位，更何况相比三大互联网巨头中的腾讯和阿里巴巴，百度进入O2O已经晚了”。

在O2O“烧钱”不止的情况下，百度还先后列出了互联网金融以及人工智能等新转型方向，但收入预期均不明朗。

“百度陷入两难。”一位美股交易员对腾讯财经表示，如果当下出售爱奇艺，可以带来超过20亿美元的现金流，但百度的问题并不是现金流不足，而是缺乏增长型业务；但是如果不剥离爱奇艺，也就意味着百度需要为这项非核心业务，继续“烧钱”。

本周四美股盘前，百度将会公布新季度财报，吸引投资人目光。今年6月14日，百度曾意外下调2016年第二季度营收预期，从前期预测的201.1亿元（约合31.19亿美元）到205.8亿元（约合31.92亿美元）之间，下调至181亿元（约合28.07亿美元）到182亿元（约合28.23亿美元）之间。

Muzhi Li对腾讯财经表示，“除了盈利能否高于预期之外，增长率仍会是关注焦点。”