⊙姜韧○编辑杨晓坤

A股上市公司三季报已披露完毕。从投资者持股结构分析，“国家队”资金、产业举牌资金和保险资金三者崛起，成为稳定市场的中流砥柱，改变了以往基金和资管资金为主的持股结构状况。前者资金期限较长，后者资金期限较短，且前者配置多为蓝筹股，后者配置侧重题材股，所以今年岁末A股市场有望在蓝筹指数带领下企稳向上。

首先，证券市场最大的敌人是不确定性，但凡预期明确，指数都会选择方向。从全球市场分析，最大的不确定因素美联储加息渐趋明朗，预期美联储将会在12月左右再次加息。从美联储去年和今年选择岁末的时间窗口来分析，小幅加息仅说明利率将脱离零成本线，意味着经济已经转暖，而不是通胀走陡的信号。

何谓通胀走陡？我们看一下2008年金融危机的诱因，2006年至2008年期间，国际油价狂飙，美联储领衔各国央行加息与油价狂飙赛跑，进而加速房贷高息，导致次级债崩盘。但现在情况完全不同，无论是去年岁末加息还是今年岁末加息的预期，都仅使国际油价在加息前小幅反弹，完全没有当年的油价狂飙的现象，要知道2008年油价巅峰时是150美元/桶，2012年油价次高时是120美元/桶，而现在50美元/桶已是反弹价格顶部。经过深入比较，你会发现本轮美联储加息和2008年之前美联储加息有着本质不同，因此美联储加息预期明朗反而有利于低估值市场走出盘整市。

其次，在美联储加息之前，非美货币出现相对贬值现象很正常。由于受传统经济学教科书影响，人们总是习惯理解为本币升贬与股市涨跌正相关，但实际上近20年来全球各主要市场包括周边区域市场，本币涨跌和股市涨跌都是逆相关的。例如，2003年至2007年美股牛市和现在这轮美股牛市，都诞生在弱美元周期；1991年至1995年日元升值周期日股走熊，2011年至今日元贬值周期日股走牛；韩国股市在跨入新世纪之后，也是在本币贬值周期走牛。

产生这一现象的原因是，本币适度贬值有利于制造业大国的产品竞争力，例如美国苹果、韩国三星的产品竞争力就离不开本币走弱支持，而强日元曾导致日本家电全球溃败，也是不争的事实。中国的人口结构和地理环境决定了中国只能是以制造业立国的大国。既然美股、日股、韩国股市都是在弱本币周期走牛，那么A股市场同样也不会例外。三季报显示，很多上半年仍业绩低迷的制造业蓝筹股，三季度业绩都出现了反转，除了去产能因素，弱本币因素也不应忽略。

最后，A股市场现在具备投资价值的基础条件还是估值，我们在三季报中还可以看到海外ETF指数基金的新面孔，A股蓝筹指数的估值在全球市场处于洼地是吸引海外指数基金的关键因素，我们切忌“身在此山中”而迷茫。