⊙姜韧

2008年全球金融海啸震源地在华尔街，但今年初道指却站上了2万点。在此背景之下，回顾历史周期，我们会发现目前A股市场的安全边际优于美股市场。

首先，我们观察货币政策和股市表现，A股市场与美股市场间有着明显的时间差异，即每一次A股市场都较美股市场滞后一年左右时间。

1999年4月道指第一次站上万点大关之际，沪指还处于逼近千点的低迷周期。由于网络股估值泡沫的催化，道指估值也逼近30倍PE的历史峰值，而此时A股市场估值也差不多在30倍PE左右。当年5月A股市场启动“5.19行情”，牛市周期持续两年至2001年沪指2245点止。同期道指站上万点之后，又延续了10个月左右牛市，2000年春季道指开始见顶回落。

2005年上半年沪指再度逼近千点，同期道指第二次站上万点大关，A股市场两次牛市启动都发生在道指站上万点接近顶部之际，而且两者主板市场估值也都恰好接近。2005年道指站上万点后牛市又差不多继续维持了一年左右时间，2007年新世纪金融公司点燃次贷危机导火索之后，道指即逐级下跌开启熊市，而2007年却是A股牛市最如火如荼之际。

通过这两次比较，可以清晰发现，差不多每一次都是美股牛市接近头部，A股市场和美股市场估值接轨之际，A股牛市开始启动。而牛市结束时，美股市场也往往比A股市场提前一年左右时间。有鉴于此，我们现在比较A股市场和美股市场，虽然难以预测牛市是否会再度开启，但A股市场安全边际优于美股市场却是不争的事实。

2017年初道指第一次站上2万点大关，这一点与1999年和2005年美股牛市接近头部阶段极其相似。目前道指估值接近18倍PE，但市销率指标远超历史峰值，这从另一个侧面折射出道指2万点估值处于历史高位。同期A股蓝筹指数估值较道指和标普指数估值便宜1/3左右，沪指估值差不多就是道指估值水准，创业板指数估值与纳斯达克100指数估值接近，市销率指标更是相去甚远。从上述价值指标衡量，目前A股市场安全边际优于美股市场。

另有值得投资者研究的数据是，2015年美国GDP增速是2.6%，而2016年美国GDP增速则降至1.6%，同期国内GDP增速却仅从2015年的6.9%微降至6.7%。2015年美国经济强劲复苏曾是强势美元和美元资产走俏的催化剂，但随着2016年美国经济增速下降，强势美元和美元资产保值潜力都将面临考验。

根据历史经验，牛市或熊市的拐点的都不会一蹴而就，前两次道指站上万点大关都差不多维持了一年左右时间，假设这次道指站上2万点也能保持一年左右时间，那么价值低估的A股市场会有补涨空间。汲取以往的历史教训，2001年和2007年的估值泡沫现象绝难再现，但A股和美股之间的估值差距是潜在的A股指数补涨空间。